投資要點
鄭州經濟財政和債務情況
2019年鄭州市實現地區(qū)經濟生產總值11589.7億元，完成固定資產投資規(guī)模8634.07億元，在省會城市中均位居前列，但近幾年增速放緩。2019年鄭州市實現一般公共預算收入1222.5億元，在省會城市中位居第6，稅收收入占比73.0％，財政自給率64.0％。2019年政府債務余額1967.3億元，位于省會城市中游；整體債務率59.1％，位于省會城市較低水平
。
鄭州下轄各區(qū)、縣經濟概況
經濟總量方面，金水區(qū)、鄭東新區(qū)和經開區(qū)位居前三
，但航空港區(qū)維持著10.2％的高速增長。固定資產投資方面
，鄭東新區(qū)2019年投資規(guī)模997.8億元，位居第一
，中原區(qū)
、管城區(qū)、上街區(qū)和惠濟區(qū)近3年維持著10％以上的增速
。
財政收入方面，鄭東新區(qū)、新鄭市和經開區(qū)一般公共預算收入以97.8億元
、80.4億和72.8億位居前三
；金水區(qū)
、鄭東新區(qū)和中原區(qū)稅收收入占比超90％，其余基本維持在65％-70％區(qū)間
；經開區(qū)
、管城區(qū)和高新區(qū)財政自給率最高。
債務規(guī)模方面，2018年航空港區(qū)
、中牟縣和新鄭市廣義債務規(guī)模相對較高，航空港區(qū)
、中牟縣和上街區(qū)廣義債務率較高。
鄭州城投平臺總體概況
截至2020年7月底，鄭州市有存續(xù)債券的城投平臺共21家
。市本級城投平臺13家，區(qū)
、縣級平臺8家
，其中新鄭市城投平臺2家，航空港區(qū)
、經開區(qū)
、中牟縣、上街區(qū)
、鞏義市和新密市各一家
。市本級城投平臺以AAA級和AA+級為主，區(qū)
、縣級城投平臺以AA+級和AA級為主
。
鄭州城投平臺投資策略
（1）性價比策略：以信用利差/打分結果作為性價比的衡量指標，新密財源
、新鄭政通、牟中發(fā)展
、新鄭投資和經開投發(fā)具有布局價值；
（2）承載重要發(fā)展規(guī)劃的區(qū)、縣：鄭州市2020年城市建設規(guī)劃中
，鄭東新區(qū)、高新區(qū)和航空港區(qū)承載著重要的建設和投資任務
，建議關注航空港區(qū)內唯一發(fā)債平臺興港投資
；
（3）區(qū)域主導、支柱產業(yè)：關注支柱產業(yè)與城投平臺職能的關聯性，鄭州作為“米”字型高鐵線網的建設城市
，鐵路建設相關政策支持力度較大
，建議關注交通類平臺中的地鐵集團和鄭州路橋。
（4）關注尚未發(fā)債且綜合實力較強的區(qū) 、縣城投平臺發(fā)債計劃
，以賺取發(fā)行溢價。
風險提示
企業(yè)經營風險 。
在《河南信用債深度挖掘》系列的第一篇報告中 ，我們指出，對于河南城投平臺的挖掘需要深入到地級市層面
。而從整體上來看
，鄭州經濟體量和財政實力在河南位居首位
，但債務規(guī)模也相對比較高
，發(fā)債城投數量較多
。因此
，在河南城投平臺的向下挖掘之中
，
我們首先從鄭州入手，深入挖掘鄭州市城投平臺潛在的投資機會。 為了深入挖掘鄭州哪些城投平臺更具布局價值，我們將從下轄各區(qū)的經濟和財政情況入手，基于平臺職能、所處區(qū)域以及估值區(qū)間 ，尋找具有較高投資價值的城投平臺。
一 、
鄭州市經濟和債務情況 1.1 、鄭州經濟情況
鄭州，地處河南省中北部，是河南省乃至全國重要的交通樞紐，也是中原城市群的重點建設城市之一。在貨物運輸上，京廣線和隴海線這兩條重要的貨運鐵路在鄭州交匯；在客運上，鄭州已經基本搭建完成“米”字型高鐵線網。
隨著中原城市群建設規(guī)劃的推進，鄭州經濟也得到了快速發(fā)展。從經濟總量上來看，2019年鄭州市實現地區(qū)經濟生產總值11589.7億元，在省會城市中排名第6位，次于杭州和南京市
，
也是河南唯一一個生產總值超萬億的城市。
從經濟增速上來看，2019年鄭州市地區(qū)生產總值同比增長6.5％，在省會城市中排名第18位，與另外6個地區(qū)生產總值超萬億的省會城市相比，經濟增速相對較低。
固定資產投資方面，鄭州2019年完成固定資產投資8634.07億元，在省會城市中位居第4，次于武漢、長沙和成都。
而從增速上來看，2019年，鄭州固定資產投資同比增長2.8％
，在省會城市中位居第17位，與昆明并列
。
整體來看，鄭州經濟實力處于省會城市前列
，但近幾年增速明顯有所放緩
。
在中原城市群的建設規(guī)劃之下，
鄭州市持續(xù)保持人口凈流入。2019年
，鄭州常住人口達到1035.2萬人
，次于杭州
，位居全國省會城市中的第7位
。
從人口增速來看，鄭州市近幾年常住人口同比增速均維持在1.6％-2.3％區(qū)間
，
2019年鄭州市常住人口同比增長2.1％，位居省會城市的第4位，高于合肥
、武漢
、成都等中部城市
。
人均可支配收入方面，2019年鄭州市實現城鎮(zhèn)居民人均可支配收入42087元
，較2018年同比增長7.8％
，
但收入規(guī)模和增速均略低于全國平均水平。
產業(yè)結構方面 ，
鄭州市已經由2010年前后的“二三一”結構成功轉型為“三二一”結構 ，2019年三次產業(yè)結構比例為1.2：39.8：59
，且第三產業(yè)持續(xù)保持較快增長
。
目前，鄭州市已經形成了
以電子信息、新材料、生物醫(yī)藥、食品制造 、家居和品牌服裝制造
、汽車裝備制造和鋁及鋁精深加工業(yè)為代表的七大主導產業(yè)
。在七大主導產業(yè)發(fā)展的帶動下
，鄭州也形成了
電子信息和汽車裝備制造兩個5000億級產業(yè)集群 ，成為
全球智能手機和客車的重要生產基地
。
1.2、鄭州財政情況
隨著產業(yè)結構升級轉型的加快 ，鄭州市財政實力也得到穩(wěn)步提升。2019年鄭州市實現一般公共預算收入1222.5億元
，在全國省會城市中排名第6位
，同比增長6.1％
，增速略有下滑
。
在主導產業(yè)的加快發(fā)展之下，2019年鄭州實現稅收收入892.9億元，在一般預算中收入占比73.0％。同年一般預算支出1910.67億元，在全國省會城市中排名第6位。財政自給率64.0％ ，在全國省會城市中第11位。
鄭州市2019年政府性基金收入1415.4億元，同比減少-1.4％，其中國有土地使用權出讓收入1257.3億元，占比88.83％。綜合財力測算結果為3330.8億，其中一般公共預算收入占比36.7％，政府性基金收入占比42.5％，而中央政府補助、動用調節(jié)基金及地方債發(fā)行等占比20.8％。
1.3、鄭州地方政府債務情況
從債務規(guī)模來看，2019年，鄭州市政府債務余額為1967.3億元，在省會城市中位居第10位
，債務規(guī)模整體處于中游水平
。
以（地方債務余額/地方政府綜合財力）為債務率的衡量指標，鄭州市整體債務率為59.1％
，位于全國省會城市中的較低水平
，債務風險總體可控。
從各省會城市存量城投債分布來看，截至2020年7月底，鄭州市城投平臺存續(xù)債券規(guī)模987.1億元。鄭州有存續(xù)債券的城投平臺以AA+和AA級為主，占比分別為45％和30％。
從城投債到期結構來看，2021年-2024年是鄭州城投債的集中兌付期
。其中
，未來一年內城投債到期規(guī)模214.5億元，占比21.7％
；未來一至三年到期債券規(guī)模493.3億元
，占比50.0％。
整體來看，鄭州市經濟體量較大，但近幾年增速有所放緩
，政府財政實力和債務規(guī)模處于省會城市的中游水平，債務率相對處于較低水平。鄭州市發(fā)債城投平臺資質相對較高
，但未來1年以及3年內面臨較大的債券償付規(guī)模
。
為了深入挖掘鄭州哪些城投平臺更具布局價值，我們將從下轄各區(qū)的經濟和財政情況入手
，基于平臺職能
、所處區(qū)域以及估值區(qū)間
，尋找具有較高投資價值的城投平臺
。
二、鄭州下轄各區(qū)、縣經濟財政和債務概況
2.1、鄭州下轄各區(qū)
、縣經濟情況
鄭州市下轄6個區(qū)（中原區(qū)、二七區(qū)
、管城區(qū)
、金水區(qū)
、上街區(qū)和惠濟區(qū)）
，
5個縣級市（鞏義市
、滎陽市
、新密市
、新鄭市和登封市），以及1個縣（中牟縣）。在行政區(qū)劃分基礎之上
，鄭州也形成了航空港綜合試驗區(qū)（航空港區(qū)）、鄭東新區(qū)
、鄭州經濟技術開發(fā)區(qū)（經開區(qū)）和鄭高新區(qū)（鄭州高新技術產業(yè)開發(fā)區(qū)）
。其中
，
新鄭市、滎陽市和鞏義市是河南省綜合實力排名最高的全國百強縣市，經開區(qū)是國家級經開區(qū)，高新區(qū)為國家級高新區(qū)，航空港區(qū)是國務院批準成立的航空經濟先行區(qū)。 經濟總量方面 ，鄭州市下轄區(qū)
、縣中
，金水區(qū)
、鄭東新區(qū)和經開區(qū)2019年地區(qū)生產總值均超越了1000億元
，位居前三
，分別為1752.5億元
、1139.6億元和1059.0億元
；航空港區(qū)
、鞏義市
、二七區(qū)和新鄭市依序次之
，分別為980.8億元
、801.2億元
、754.8億元和720.3億元
，其余區(qū)
、縣地區(qū)生產總值均在700億元以下
。
從經濟增速上來看，航空港區(qū)生產總值實際增速維持著10.2％的高速增長，高新區(qū)和二七區(qū)的經濟增速也維持在7.5％左右。除此之外，金水區(qū)、中原區(qū)、管城區(qū)的經濟增速也超越了鄭州的整體水平。
固定資產投資方面，鄭東新區(qū)2019年投資規(guī)模997.8億元，成為鄭州唯一一個投資規(guī)模接近千億的區(qū)、縣。鞏義市、航空港區(qū)和金水區(qū)分別以746.0億元、698.3億元和623.5億元緊隨其后，其余區(qū)、縣固定資產投資規(guī)模均維持在600億元以下
，惠濟區(qū)和上街區(qū)投資規(guī)模相對較低
